海底撈上市首日市值比肩百勝中國 背后管家招行大賺利是

這位火鍋一哥將IPO定價(jià)在14.8—17.8港元招股區間的上限，上市首日其盤(pán)中市值一度摸高1000億港元，超過(guò)百勝中國，并相當于9個(gè)呷哺呷哺，張勇的門(mén)店高速擴張戰略對其高市值的影響十分明顯，但其盈利效率已至天花板的現狀并未改變

《投資時(shí)報》研究員 王漢林

作為十年以來(lái)香港市場(chǎng)第一個(gè)大型餐飲消費服務(wù)IPO公司，海底撈（6862.HK）自發(fā)布招股信息以來(lái)即頗受市場(chǎng)熱捧。

海底撈今日（9月26日）開(kāi)盤(pán)價(jià)為18.8港元/股，較17.8港元/股發(fā)行價(jià)上浮5.6%。盤(pán)中一度較發(fā)行價(jià)漲幅超10%，摸高至19.6港元/股，市值也相應接近1037億港元。隨后該股走勢回落，并一度險些破發(fā)。截至發(fā)稿，該公司市值已回落至950億港元。

據公司公告稱(chēng)，海底撈于9月12日正式招股，每手1000股，最低入場(chǎng)費達到17979.37港元，進(jìn)場(chǎng)門(mén)檻為港股新股最高，擬籌資9.63億美元，于9月26日正式掛牌上市。由于上市前散戶(hù)和機構投資者的大舉超額認購，國內最大的連鎖火鍋巨頭海底撈已將其香港IPO定價(jià)在17.8港元，為14.8—17.8港元招股區間上限。該公司將在全球范圍發(fā)售股份4.25億股，其中，香港發(fā)售股份3820.8萬(wàn)股，國際發(fā)售股份3.86億股，其籌資目標總額9.63億美元。

至招股結束，海底撈公開(kāi)發(fā)售部分（占總發(fā)行的9%）已經(jīng)被超買(mǎi)逾4倍，共約1.3萬(wàn)份申請，而面向機構投資者的國際配售股更是獲得20倍的超額認購。

與今年在港股上市的其他巨頭企業(yè)相比，海底撈也毫不遜色。

2018年7月9日上市的小米集團（1810.HK）最高發(fā)售價(jià)每股22港元，以每手200股計算，入場(chǎng)費上限約4400港元。小米IPO公開(kāi)配售超額認購約8.5倍。國際部分也獲得輕微超額認購，超額認購1.1倍。

9月13日截止招股的美團點(diǎn)評(03690.HK)，據悉凍資約26億元，若以公開(kāi)集資額17.29億元計，相當于超額認購約0.5倍。

此前，海底撈曾透露，已從5家基石投資者手中獲得3.75億美元，占到IPO發(fā)行規模的40%，分析稱(chēng)高于常規水平。其中，高瓴資本和景林資產(chǎn)管理公司分別承諾投資9000萬(wàn)美元，摩根士丹利亞洲和摩根士丹利投資公司將共同持有價(jià)值8000萬(wàn)美元的股份，Snow Lake和Ward Ferry將分別投資8000萬(wàn)美元和3500萬(wàn)美元。

據悉，國家主權財富基金中投、新加坡主權財富基金GIC、挪威央行、瑞銀、富達和野村等著(zhù)名機構都參與了海底撈的此次認購。若海底撈成功實(shí)現9.63億美元的融資目標，將使其成為今年香港第5大IPO，僅次于中國鐵塔（0788.HK）、小米、美團點(diǎn)評和平安好醫生（1833.HK）。對于一家餐飲企業(yè)，這是相當罕見(jiàn)的表現。

張勇夫婦身家再升

以17.8港元的價(jià)格計算，海底撈的市值將一舉達到約120億美元。而張勇夫婦共持有海底撈約20.9億股，按照公司市值來(lái)看，張勇夫婦僅憑本次上市將至少再增加47.66億美元（約合324.09億元人民幣），而總身家則可能突破550億人民幣。

不要忘了張勇旗下產(chǎn)業(yè)可不止一家海底撈。Wind數據顯示，就在海底撈上市同一日，張勇旗下為海底撈提供火鍋底料的上市公司頤海國際（1579.HK）以19.32港元/股高開(kāi)，不過(guò)隨后股價(jià)回落，最低觸及17.8港元/股，總市值達192.6億港元。

2016年12月，用友與海底撈集團旗下的上海海悅投資管理有限公司（下簡(jiǎn)稱(chēng)海悅投資）發(fā)起成立紅火臺餐飲云服務(wù)有限公司，主要做餐飲企業(yè)信息化與互聯(lián)網(wǎng)餐飲服務(wù)，張勇?lián)胃倍麻L(cháng)。海悅投資也是安徽訊飛至悅科技有限公司的股東，持有41.3%的股份，訊飛智元信息科技有限公司持有另外的51.7%，訊飛智元信息科技有限公司是科大訊飛的全資子公司。

另外，海底撈也是云鋒基金的大股東之一。在海底撈底料公司頤海國際沖刺IPO時(shí)，馬云旗下的云峰基金占股6%。

同時(shí)，張勇在教育、娛樂(lè )方面也有涉足，分別成立了成都海途教育、簡(jiǎn)陽(yáng)市悅海游樂(lè )等全資子公司，在商業(yè)地產(chǎn)領(lǐng)域，簡(jiǎn)陽(yáng)市海底撈總部經(jīng)濟及中央商務(wù)區項目也已進(jìn)入全面裝修階段。

諸多資本助力下，海底撈業(yè)績(jì)高速發(fā)展。數據顯示，2017年該公司總營(yíng)收為106.7億元，較上一年度同期的78.08億元增長(cháng)36%，并實(shí)現凈利潤11.94億元，較上一年度同期的9.78億元增長(cháng)22%。以招股價(jià)上限17.8元計算，市盈率達到79倍。

據花旗銀行統計，目前包括麥當勞、星巴克、百勝中國等九間國際連鎖餐飲品牌，2019年預測市盈率平均值為27倍，其中擁有肯德基、必勝客在華經(jīng)營(yíng)權的百勝中國估值22.4倍；包括呷哺呷哺（0520.HK）、大家樂(lè )集團（0341.HK）等大中華區餐飲品牌2019年預測市盈率平均值為14.9倍，其中同為連鎖火鍋品牌的呷哺呷哺估值為17.7倍。

花旗銀行分析師此前表示，海底撈的高速增長(cháng)主要靠今年分店大幅增加70%帶動(dòng)，但激進(jìn)的擴張計劃將削弱公司的同店銷(xiāo)售表現，而且公司并無(wú)“海底撈”的商標擁有權，因此估值應比全球連鎖餐飲同業(yè)有折讓才算合理。

而保薦人之一的招銀國際給海底撈的估值高達1000億元，與百勝中國彼時(shí)市值接近。而Wind數據顯示，截至發(fā)稿，百盛中國市值為134億美元（約合920億元人民幣），這意味著(zhù)甫一上市，海底撈已然超越前者。

據悉，招商銀行（600036.SH）為海底撈多年來(lái)唯一一家主要往來(lái)銀行。近3年時(shí)間里，海底撈的負債增加了18億元，從披露的往來(lái)銀行信息來(lái)看，這18億元中的大部分應該是招商銀行的貸款。同時(shí)有消息稱(chēng)，海底撈的企業(yè)現金管理、貸款、員工工資發(fā)放、高管們的私人銀行、IPO業(yè)務(wù)等方面已被招商銀行全面承包，而通過(guò)擔任海底撈的IPO聯(lián)席保薦人，招商銀行可以大幅降低其貸款風(fēng)險，同時(shí)，吸收大筆存款以及零售客戶(hù)也在意料之中。

擴張過(guò)猛提升空間小

按照招股價(jià)上限計算，海底撈最多將募集75.65億港元。據招股書(shū)披露，海底撈此次IPO集資金額的60%將用于未來(lái)5年開(kāi)設約390家新餐廳的擴張計劃，每家新開(kāi)餐廳的資本開(kāi)支約為800萬(wàn)元至1000萬(wàn)元。

近年來(lái)，海底撈不斷加大在內地及海外市場(chǎng)的餐廳網(wǎng)絡(luò )擴張。截至2018年6月底，公司在中國內地共有316家餐廳，一線(xiàn)、二線(xiàn)、三線(xiàn)及以下城市餐廳數量分別為78、153、85家，同時(shí)在境外擁有25家餐廳，分別位于臺灣、香港、新加坡、韓國等地，海外營(yíng)運收益貢獻占比已達到7.5%。

2015年初至今，海底撈在全球的餐廳數量已由112家飆升至362家。公司表示，計劃今年整體新增180—220家餐廳，并在未來(lái)數年維持這一增速，其中15—25家位于海外。

海底撈的擴張趨勢在近幾年愈發(fā)明顯，其在2017年底擁有門(mén)店273家，目前擁有363家，今年已經(jīng)新開(kāi)了90家，目標是今年還要繼續新開(kāi)110家，預計在18年底達到473家。有業(yè)內分析人士稱(chēng)，海底撈的高速擴張是為了獲得市場(chǎng)對其未來(lái)成長(cháng)性的一直看好以得到更高的估值，畢竟對于這家傳統餐飲企業(yè)而言，開(kāi)新店幾乎是唯一實(shí)現業(yè)績(jì)高速增長(cháng)的方式。

招股書(shū)顯示，海底撈去年開(kāi)設98家新餐廳，翻臺率平均為每天4.6次，今年上半年進(jìn)一步加快開(kāi)店速度，新增71家餐廳，截至6月底翻臺率下跌至平均4.2次。但公司表示，去年新開(kāi)的97家餐廳及今年上半年新增的63家餐廳已達到初步月度收支平衡。

但從其現有餐廳以及整體的翻臺率來(lái)看，海底撈2017年及2018年上半年都維持在5.0左右，可見(jiàn)這幾乎是海底撈翻臺率的天花板，因為營(yíng)業(yè)時(shí)間和顧客用餐時(shí)間等方面限制，其翻臺率難以繼續提升。

此外，從海底撈的招股書(shū)可以看出，海底撈的新店仍集中于北京、上海等一線(xiàn)城市，而這也難免面臨門(mén)店間互相競爭的情況，導致效率下降。

有分析人士稱(chēng)，如果海底撈在2018年已經(jīng)接近了長(cháng)期的開(kāi)店天花板，那么它未來(lái)的盈利天花板也就隱隱可見(jiàn)了，不久海底撈就會(huì )成為收入和利潤增速長(cháng)期接近于通脹的企業(yè)。

同時(shí)，由于高速擴張，海底撈的資產(chǎn)負債率也大幅上升。公司的資產(chǎn)負債率由2016年的17.9%顯著(zhù)提升至2017年的73%，不過(guò)該比率在2018年上半年回落至50.7%。截至今年7月底，公司流動(dòng)負債凈額為18.92億元。